Free Cashflow: 6 Varianten und welche fürs DCF zählt
FCF ist nicht gleich FCF. Wir erklären 6 gängige Definitionen, ihre Unterschiede und welche du fürs DCF nutzen solltest.
Was du wissen solltest
Kurzfassung: Es gibt mindestens sechs gängige FCF-Definitionen — und sie liefern unterschiedliche Werte für dasselbe Unternehmen. Für DCF-Modelle ist Free Cash Flow to Firm (FCFF) der Standard. Free Cash Flow to Equity (FCFE) ist die Aktionärsperspektive. Vorsicht bei "Adjusted FCF" — das ist oft Marketing.
1. Operating Cashflow (OCF)
Der direkteste Cashflow aus dem laufenden Geschäft, vor Investitionen. Steht im Cashflow-Statement.
Verwendung: Sanity-Check vs. Net Income. Verzerrung: SBC ist als Non-Cash zurückgerechnet, also überzeichnend.
2. Free Cash Flow (FCF)
Klassisch: OCF minus CapEx.
Verwendung: Standard-Aktionärs-FCF. Verzerrung: Wenn CapEx-Definition unklar, schwer vergleichbar. SBC noch nicht berücksichtigt.
3. Free Cash Flow to Firm (FCFF)
OCF minus CapEx, vor Zinsen (also EBIT-basiert mit Steuern).
FCFF = EBIT × (1-t) + D&A - ΔNWC - CapEx
Verwendung: Standard im DCF — diskontiere mit WACC. Vorteil: unabhängig von Kapitalstruktur.
4. Free Cash Flow to Equity (FCFE)
FCFF minus Zinsaufwand minus Schuldentilgung plus Schuldenaufnahme.
Verwendung: wenn du die reine Aktionärs-Sicht modellieren willst, diskontiere mit Cost of Equity. Nachteil: sensitiv gegenüber Schuldenstruktur.
5. Adjusted FCF
"FCF minus SBC zurückaddiert" oder ähnliche Anpassungen. Selten standardisiert.
Verwendung: Vorsicht — meist Marketing-Zahl. Empfehlung: ignorieren oder selbst neu rechnen.
6. Levered vs. Unlevered FCF
Unlevered FCF = vor Zinsen (entspricht FCFF). Levered FCF = nach Zinsen (entspricht FCFE).
Verwendung: Begriffe aus PE-/M&A-Welt; Privatanleger sehen sie selten.
Welche Variante fürs DCF?
Standard ist FCFF, weil:
- unabhängig von Kapitalstruktur.
- direkt mit WACC kombinierbar.
- vergleichbar zwischen Unternehmen mit unterschiedlicher Verschuldung.
Wer kein Modell, sondern nur Sanity-Checks macht: klassischer FCF (OCF - CapEx) minus SBC ist konservativ und alltagstauglich.
Häufige Fragen
Was ist der Unterschied zwischen FCF und Net Income?
Net Income enthält Non-Cash-Posten (D&A, SBC, Steuerrückstellungen) und Working-Capital-Bewegungen anders verbucht. FCF zeigt das echte Cash-Ergebnis.
Warum nutzen viele Unternehmen "Adjusted FCF"?
Um SBC und Restrukturierungskosten herauszurechnen, was die Zahlen schöner aussehen lässt. Wer es genau nehmen will, nutzt FCFF mit voller Berücksichtigung von SBC.
Sollte ich Stock-Based Compensation aus dem FCF abziehen?
Ja, immer. SBC ist ein realer Verwässerungseffekt. Mehr dazu im Beitrag Stock-Based Compensation einfach erklärt.
Was ist Working-Capital-Investment?
Δ Working Capital = Veränderung des Umlaufvermögens (Forderungen, Vorräte minus Verbindlichkeiten). Geht vom OCF ab.
Welcher FCF wird im DCF diskontiert?
FCFF, mit der WACC. FCFE wäre theoretisch möglich, aber praktisch seltener.
Fazit
FCFF mit voller SBC-Berücksichtigung ist das verlässlichste Maß. Wer Tools wie MarketBlend nutzt, bekommt diese Definition standardmäßig — keine versteckten Adjustierungen.
Über den Autor
Co-Founder · Produkt & Architektur
Taro ist Mit-Gründer von MarketBlend und verantwortet Produkt, Frontend-Engineering und die Investment-Methodik der Plattform — von der DCF-Engine über die Watchlist-UX bis zur AI-Pipeline, die jeden Handelstag Marktnachrichten verdichtet und nach Relevanz sortiert.
Hauptberuflich arbeitet er als Enterprise Architect im Bankenaufsichts-Umfeld und beschäftigt sich dort mit großen System-Landschaften und IT-Governance. Diesen Blick auf Datenqualität, Risiko und saubere Methodik bringt er bei MarketBlend ein, damit eine Investment-These nicht an einer einzelnen News-Quelle hängt.
Er hat einen Bachelor in Wirtschaftswissenschaften mit Schwerpunkt Central Banking abgeschlossen und vertieft aktuell den Master in IT Management an der FOM Hochschule. Privat ist er 24, lebt in Frankfurt am Main und sucht immer wieder die Schnittstelle zwischen Technik und Finanzwelt.
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